zinet home
home home
home ИНТЕЛЛЕКТ-ПОРТАЛ
home Стартовал прием материалов в сборник XХХIX-й научной конференции. Требования к публикациям - в разделе "Объявления".

На главную | Объявления | Отчеты предыдущих конференций | История Украины | Контакты

РЕСУРСЫ ПОРТАЛА:

Тридцать восьмая научно-практическая конференция
(23 - 28 мая 2016 г.)


Тридцать седьмая научно-практическая конференция
(19 - 22 апреля 2016 г.)


Тридцать шестая научно-практическая конференция
(29 декабря 2015 - 5 января 2016 г.)


Тридцать пятая научно-практическая конференция
(24-27 ноября 2015 г.)


Тридцать четвертая научно-практическая конференция
(13-17 октября 2015 г.)


Тридцать третья научно-практическая конференция
(20-27 мая 2015 г.)


Тридцать вторая научно-практическая конференция
(2-7 апреля 2015 г.)


Тридцать первая научно-практическая конференция
(25 февраля - 1 марта 2015 г.)


Тридцатая научно-практическая конференция
(19-25 января 2015 г.)


Двадцать девятая международная научно-практическая конференция
(19-25 ноября 2014 г.)


Двадцать восьмая международная научно-практическая конференция
(08-13 октября 2014 г.)


Двадцать седьмая научно-практическая конференция
(20-25 мая 2014 г.)


Двадцать шестая научно-практическая конференция
(7-11 апреля 2014 г.)


Двадцать пятая юбилейная научно-практическая конференция
(3-7 марта 2014 г.)


Двадцать четвертая научно-практическая конференция
(20-25 января 2014 г.)


Двадцать третья научно-практическая конференция
(10-15 декабя 2013 г.)


Двадцать вторая научно-практическая конференция
(4-9 ноябя 2013 г.)


Первая международная научно-практическая конференция
(14-18 мая 2013 г.)


Двадцать первая научно-практическая конференция
(14-18 мая 2013 г.)


Двадцатая научно-практическая конференция
(20-28 апреля 2013 г.)


Девятнадцатая научно-практическая конференция
(26 февряля - 3 марта 2013 г.)


Восемнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 декабря 2012 г.)


Семнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 октября 2012 г.)


Шестнадцатая научно-практическая конференция
(09-14 апреля 2012 г.)


Пятнадцатая научно-практическая конференция
(01 - 07 марта 2012 г.)


Четырнадцатая научно-практическая конференция
(12-20 декабря 2011 г.)


Тринадцатая научно-практическая конференция
(28 октября - 09 ноября 2011 г.)


Двенадцатая научно-практическая конференция
(28 мая - 06 июня 2011 г.)


Одинадцатая научно-практическая конференция
(26 апреля - 04 мая 2011 г.)


Десятая научно-практическая конференция
(15-23 марта 2011 г.)


Девятая научно-практическая конференция
(27-31 декабря 2010 г.)


Восьмая научно-практическая конференция
(05-12 декабря 2010 г.)


Седьмая научно-практическая конференция
(28 мая - 7 июня 2010 г.)


Шестая научно-практическая конференция
(1-15 апреля 2010 г.)


Пятая научно-практическая конференция
(20-27 мая 2009 г.)


Четвертая научно-практическая конференция
(10-17 апреля 2009 г.)


Третья научно-практическая конференция
(20-27 декабря 2008 г.)


Вторая научно-практическая конференция
(1-7 ноября 2008 г.)


Первая научно-практическая конференция
(10-15 мая 2008 г.)



НАШИ ПАРТНЕРЫ:

Студия веб-дизайна www.zinet.info



Студия ландшафтного дизайна Флора-МК


Уникальное предложение!



Сайт-визитка - теперь
всего за 200 грн!

подробнее>>>



EMPIRICAL ASSET PRICING: FAMA, HANSEN & SHILLER

 

Volotovska H.S.

Ukraine, Kiev,

Taras Shevchenko National University of Kyiv

 

Annotation. The article reveals the contribution of Eugene Fama, Lars Hansen and Robert Schiller to the field of asset pricing model. After summarizing modern asset pricing theory, the article discusses the joint hypothesis problem in tests of market efficiency, which is as much an opportunity as a problem (Fama and Hansen); patterns of short- and long-term predictability in asset returns (Fama and Shiller); and models of deviations from rational expectations (Hansen and Shiller).

 

Introduction

The Capital Asset Pricing Model (CAPM) developed by Sharpe (1964), Lintner (1965), and Mossin (1966) is the best known asset pricing model. The CAPM has been very successful as a pedagogical tool for presenting and quantifying the tradeoff between risk and return, and it has also been widely used in practical applications. It captures some important characteristics of the pricing in financial markets in a rather simple way. The Nobel Memorial Prize in Economic Sciences for 2013 was awarded to Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller for their contributions to the empirical study of asset pricing.

The 2013 laureates, Eugene Fama, Lars Peter Hansen, and Robert Shiller, are giants of finance and architects of the intellectual structure within which all contemporary research in asset pricing is conducted. The fame of the laureates extends far beyond financial economics. Eugene Fama is one of the world most cited economists in any field. Lars Peter Hansen is an immensely distinguished econometrician. Robert Shiller is a founder of behavioral economics, a creator of the Case-Shiller house price indexes.

According to the explanation of Royal Swedish Academy of Sciences three economists awarded Nobel Memorial Prize due to the conducted innovative methods of asset pricing theory, including stock and bond assets. University of Chicago professor Eugene F. Fama is regarded as a founder of a key "efficient market theory". His statistical studies conducted in 1960 showed that past prices dont allow to predict the future price changes. In 1969 Fama proved that the share prices immediately respond to the new market information, but afterwards the share behavior becomes low-predictable again. Rearranging and using the relation between the conditional mean of the SDF and the riskless interest rate:

                                 (1)

This says that the expected return on any asset is the riskless return times an adjustment factor for the covariance of the return with the SDF.  In the modern language of the stochastic discount factor, Famas point can be stated as follows. Suppose we have a model of equilibrium return that determines the right hand side of equation (1), and write this as

                                          (2)

Then equation (1) says that Zit is the conditional expectation of the return on asset i, so the realized return on the asset satisfies

                                                  (3)

The most important contribution of the Fama survey is that it clearly states the so-called joint hypothesis problem, that market efficiency implies a zero conditional mean for asset returns measured relative to the riskless interest rate and the equilibrium compensation for  risk. The next important achievement was accomplished by Yale University professor Robert Shiller. His works from the 1980s are dedicated to the stock prices volatility and proved that in the short-term perspective stock quotes are extremely volatile and expanding horizon to at least several years makes market movements much more predictable.

In 1982 Lars Peter Hansen proposed a statistical method called "generalized method of moments" (GMM) and proved the inability pricing CCAPM applying GMM model to historical data of stock prices. The Generalized Method of Moments (GMM) of Hansen is an econometric approach that is particularly well suited for testing models of the SDF.

Several approaches exist in GMM model approach, the first one being the most popular:

Two-step feasible GMM:

Step 1: Take W = I (the identity matrix), and compute preliminary GMM estimate \scriptstyle\hat\theta_{(1)}. This estimator is consistent for и0, although not efficient.

Step 2: Take

\hat{W} = \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\hat\theta_{(1)})g(Y_t,\hat\theta_{(1)})'\bigg)^{-1},                                         (4)

where we have plugged in our first-step preliminary estimate \scriptstyle\hat\theta_{(1)}. This matrix converges in probability to Щ1 and therefore if we compute \scriptstyle\hat\theta with this weighting matrix, the estimator will be asymptotically efficient.

Iterated GMM is essentially the same procedure as 2-step GMM, except that the matrix  \hat{W}_T is recalculated several times. That is, the estimate obtained in step 2 is used to calculate the weighting matrix for step 3, and so on. Such estimator, denoted \scriptstyle\hat\theta_{(i)}, is equivalent to solving the following system of equations:

    \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T \frac{\partial g}{\partial\theta'}(Y_t,\hat\theta_{(i)})\bigg)' \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\hat\theta_{(i)})g(Y_t,\hat\theta_{(i)})'\bigg)^{\!-1} \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\hat\theta_{(i)})\bigg) = 0                (5)

Asymptotically no improvement can be achieved through such iterations, although certain Monte-Carlo experiments suggest that finite-sample properties of this estimator are slightly better.

Continuously Updating GMM estimates \scriptstyle\hat\theta simultaneously with estimating the weighting matrix W:

    \hat\theta = \operatorname{arg}\min_{\theta\in\Theta} \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\theta)\bigg)' \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\theta)g(Y_t,\theta)'\bigg)^{\!-1} \bigg(\frac{1}{T}\sum_{t=1}^T g(Y_t,\theta)\bigg)                           (6)

In Monte-Carlo experiments this method demonstrated a better performance than the traditional two-step GMM: the estimator has smaller median bias (although fatter tails), and the J-test for over identifying restrictions in many cases was more reliable

During the 1980s R. Shiller moved beyond a critique of rational expectations models with constant discount rates to articulate an alternative vision of financial market equilibrium. His Brookings paper Stock Prices and Social Dynamics is an important step in first direction. It is striking not only for its content but also for its style, which is far more literary than is typical for an economics. The first part of the 1984 paper argues that the true model of the economy is unknowable to economists and investors alike. In this context, subjective views about future economic prospects and asset payouts spread among investors in a manner analogous to the spread of infections in epidemiological models. The second part of the paper writes down a simple model of equilibrium in a stock market with both rational and irrational investors. Irrational investors demand an exogenous value of shares; equivalently, their equity demand function has unit price elasticity. In this model stock prices can be written as a discounted present value of future dividends and exogenous irrational-investor demands. Irrational investors have a larger effect on stock prices when they are more persistent, and when the risk-bearing capacity of rational investors is smaller.

Shiller was an early contribution to what has become a vast literature on behavioral finance. This literature addresses a number of important questions about equilibrium with both rational and irrational investors. First, what determines the asset demands of irrational investors? Shiller modeled these demands as an exogenous stochastic process, but it is appealing to derive them from assumptions about irrational investors expectations and perhaps also their preferences. Second, what prevents rational investors at a point in time from arbitraging away the effects of irrational investors on asset prices? The most obvious answer, and the one discussed by Shiller, is that rational investors are risk-averse. As rational investors trade with irrational investors, they take on more or less stock market exposure and the covariance of their marginal utility with stock returns varies accordingly, justifying a time-varying expected stock return. Third, rational investors dont become richer than irrational investors over the long run because they eventually die and leave their money to less rational descendants. In parallel with the rational asset pricing literature, the behavioral finance literature has explored asset pricing patterns within the cross-section of asset returns.

Conclusions

The Nobel Memorial Prize in Economic Sciences for 2013 - Eugene Fama, Lars Hansen and Robert Shiller - significantly changed the state of economic science and led to advances in the financial industry and economic science overall. Fama proposed a simple tool for pricing model evaluation that determines asset prices risks which are not limited by a single market risk. Fama convinced that its impossible to gain on short-term changes in asset prices. His first achievement allowed carrying out hundreds of empirical studies in the asset pricing theory, the second achievement changed the approach to the asset valuation and the third one modified the investment fund structure promoting the "index" funds appearance. Hansen proposed a reliable methodology to assess pricing models and created the generalized method of moments which applies in the context of complex or non-linear model and takes into account the large-scale data dynamics. Schiller noted that serious excess of the average market price of their long-term average leads to a rapid fall in prices in future, akin to a collapse of the bubble. So, there is no way to predict the price of stocks and bonds over next few days or weeks, but it is quite possible to foresees the broad course of these prices over longer period. These findings, which might seem both surprising and contradictory, were made and analyzed by Fama, Hansen and Shiller.

 

References

1.     Campbell J.Y., Shiller R.J. Cointegration and Tests of Present Value Models // Journal of Political Economy. 1987. 95. Р. 1062–1088.

2.     Campbell J.Y., Shiller R.J. The Dividend-price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors // Review of Financial Studies. 1988a. 1. Р. 195–227.

3.     Campbell J.Y., Shiller R.J. Stock Prices, Earnings, and Expected Dividends // Journal of Finance. 1988b. 43. Р. 661–676.

4.     Fama E. Efficient Capital Markets – Review of Theory and Empirical Work // Journal of Finance. 1970. 25. Р. 383–423.

5.     Fama E., French K. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds // Journal of Financial Economics. 1993. 33. Р. 3–56.

6.     Hansen L.P. Large Sample Moments of Generalized-Method of Moments Estimators // Econometrica. 1982. 50. Р. 1029–1054.



Первая научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(10-15 мая 2008 г.)


(отчет)
Вторая научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(1-7 ноября 2008 г.)
(отчет)
Третья научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(20-27 декабря 2008 г.)
(отчет)
Четвертая научно-практическая конференция
(10-17 апреля 2009 г.)
(отчет)
Пятая научно-практическая конференция
(20-27 мая 2009 г.)
(отчет)
Шестая научно-практическая конференция
(1-15 апреля 2010 г.)
(отчет)
Седьмая научно-практическая конференция
(28 мая - 7 июня 2010 г.)
(отчет)
Восьмая научно-практическая конференция
(05-12 декабря 2010 г.)
(отчет)
Девятая научно-практическая конференция
(27-31 декабря 2010 г.)
(отчет)
Десятая научно-практическая конференция
(15-23 марта 2011 г.)
(отчет)
Одинадцатая научно-практическая конференция
(26 апреля 04 мая 2011 г.)
(отчет)
Двенадцатая научно-практическая конференция
(28 мая - 06 июня 2011 г.)
(отчет)
Тринадцатая научно-практическая конференция
(28 октября - 09 ноября 2011 г.)
(отчет)
Четырнадцатая научно-практическая конференция
(12-20 декабря 2011 г.)
(отчет)
Пятнадцатая научно-практическая конференция
(01-07 марта 2012 г.)
(отчет)
Шестнадцатая научно-практическая конференция
(09-14 апреля 2012 г.)
(отчет)
Семнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 октября 2012 г.)
(отчет)
Восемнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 декабря 2012 г.)
(отчет)
Девятнадцатая научно-практическая конференция
(26 февраля - 3 марта 2013 г.)
(отчет)
Двадцатая научно-практическая конференция
(20-28 апреля 2013 г.)
(отчет)
Двадцать первая научно-практическая конференция
(13-18 мая 2013 г.)
(отчет)
Первая международная научно-практическая конференция
"Перспективные направления отечественной науки - ХХI век"
(13-18 мая 2013 г.)
(отчет)
Двадцать вторая научно-практическая конференция
(4-9 ноября 2013 г.)
(отчет)
Двадцать третья научно-практическая конференция
(10-15 декабря 2013 г.)
(отчет)
Двадцать четвертая научно-практическая конференция
(20-25 января 2014 г.)
(отчет)
Двадцать пятая юбилейная научно-практическая конференция
(3-7 марта 2014 г.)
(отчет)
Двадцать шестая научно-практическая конференция
(7-11 апреля 2014 г.)
(отчет)
Двадцать седьмая научно-практическая конференция
(20-25 мая 2014 г.)
(отчет)
Двадцать восьмая научно-практическая конференция
(08-13 октября 2014 г.)
(отчет)
Двадцать девятая научно-практическая конференция"
(19-25 ноября 2014 г.)
(отчет)
Тридцатая научно-практическая конференция
(19-25 января 2015 г.)
(отчет)
Тридцать первая научно-практическая конференция
(25 февраля - 1 марта 2015 г.)
(отчет)
Тридцать вторая научно-практическая конференция
(2 - 7 апреля 2015 г.)
(отчет)
Тридцать третья научно-практическая конференция
(20 - 27 мая 2015 г.)
(отчет)
Тридцать четвертая научно-практическая конференция
(13 - 17 октября 2015 г.)
(отчет)
Тридцать пятая научно-практическая конференция
(24 - 27 ноября 2015 г.)
(отчет)
Тридцать шестая научно-практическая конференция
(29 декабря 2015 - 5 января 2016 г.)
(отчет)
Тридцать седьмая научно-практическая конференция
(19 - 22 апреля 2016 г.)
(отчет)
Тридцать восьмая научно-практическая конференция
(23 - 25 мая 2016 г.)
(отчет)

На главную | Объявления | Отчеты предыдущих конференций | История Украины | Контакты

Copyright © Zinet.info. Разработка и поддержка сайта - Студия веб-дизайна Zinet.info