zinet home
home home
home ИНТЕЛЛЕКТ-ПОРТАЛ
home Стартовал прием материалов в сборник XХХIX-й научной конференции. Требования к публикациям - в разделе "Объявления".

На главную | Объявления | Отчеты предыдущих конференций | История Украины | Контакты

РЕСУРСЫ ПОРТАЛА:

Тридцать восьмая научно-практическая конференция
(23 - 28 мая 2016 г.)


Тридцать седьмая научно-практическая конференция
(19 - 22 апреля 2016 г.)


Тридцать шестая научно-практическая конференция
(29 декабря 2015 - 5 января 2016 г.)


Тридцать пятая научно-практическая конференция
(24-27 ноября 2015 г.)


Тридцать четвертая научно-практическая конференция
(13-17 октября 2015 г.)


Тридцать третья научно-практическая конференция
(20-27 мая 2015 г.)


Тридцать вторая научно-практическая конференция
(2-7 апреля 2015 г.)


Тридцать первая научно-практическая конференция
(25 февраля - 1 марта 2015 г.)


Тридцатая научно-практическая конференция
(19-25 января 2015 г.)


Двадцать девятая международная научно-практическая конференция
(19-25 ноября 2014 г.)


Двадцать восьмая международная научно-практическая конференция
(08-13 октября 2014 г.)


Двадцать седьмая научно-практическая конференция
(20-25 мая 2014 г.)


Двадцать шестая научно-практическая конференция
(7-11 апреля 2014 г.)


Двадцать пятая юбилейная научно-практическая конференция
(3-7 марта 2014 г.)


Двадцать четвертая научно-практическая конференция
(20-25 января 2014 г.)


Двадцать третья научно-практическая конференция
(10-15 декабя 2013 г.)


Двадцать вторая научно-практическая конференция
(4-9 ноябя 2013 г.)


Первая международная научно-практическая конференция
(14-18 мая 2013 г.)


Двадцать первая научно-практическая конференция
(14-18 мая 2013 г.)


Двадцатая научно-практическая конференция
(20-28 апреля 2013 г.)


Девятнадцатая научно-практическая конференция
(26 февряля - 3 марта 2013 г.)


Восемнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 декабря 2012 г.)


Семнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 октября 2012 г.)


Шестнадцатая научно-практическая конференция
(09-14 апреля 2012 г.)


Пятнадцатая научно-практическая конференция
(01 - 07 марта 2012 г.)


Четырнадцатая научно-практическая конференция
(12-20 декабря 2011 г.)


Тринадцатая научно-практическая конференция
(28 октября - 09 ноября 2011 г.)


Двенадцатая научно-практическая конференция
(28 мая - 06 июня 2011 г.)


Одинадцатая научно-практическая конференция
(26 апреля - 04 мая 2011 г.)


Десятая научно-практическая конференция
(15-23 марта 2011 г.)


Девятая научно-практическая конференция
(27-31 декабря 2010 г.)


Восьмая научно-практическая конференция
(05-12 декабря 2010 г.)


Седьмая научно-практическая конференция
(28 мая - 7 июня 2010 г.)


Шестая научно-практическая конференция
(1-15 апреля 2010 г.)


Пятая научно-практическая конференция
(20-27 мая 2009 г.)


Четвертая научно-практическая конференция
(10-17 апреля 2009 г.)


Третья научно-практическая конференция
(20-27 декабря 2008 г.)


Вторая научно-практическая конференция
(1-7 ноября 2008 г.)


Первая научно-практическая конференция
(10-15 мая 2008 г.)



НАШИ ПАРТНЕРЫ:

Студия веб-дизайна www.zinet.info



Студия ландшафтного дизайна Флора-МК


Уникальное предложение!



Сайт-визитка - теперь
всего за 200 грн!

подробнее>>>

РАЗВИТИЕ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ / ПОГЛОЩЕНИЯ

 

Стародубцева Е.И.

Украина, г.Донецк, Донецкий Национальный Технический Университет

 

В данной статье рассматриваются основные концепции и подходы к оценке стоимости бизнеса при осуществлении сделок слияния/поглощения: концепция Миллера-Модильяни; концепция экономической прибыли Стерна-Стюарта; подход А. Дамодарана, основывающийся на применении метода дисконтированных денежных потоков; теория комбинирования метода дисконтированных денежных потоков и концепции экономической прибыли  Коупленда-Коллера-Муррина; а также метод среднеотраслевой рентабельности ак­тивов и капитала фирмы DuPont. При этом дается обзор трех основных современных методических подхода, применяемых для оценки стоимости бизнеса: рыночного, доходного и подхода на основе активов. Также в статье представлены особенности развития оценки стоимости бизнеса в Украине.

 

Оценка стоимости предприятий в западных странах имеет многовековую историю. Первые теории оценки стоимости бизнеса разрабатывали основоположники бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро еще в 16 веке,  а немецкий ученый Г. Лейбниц в 18 веке создал правила оценки предприятий по продажной рыночной стоимости. В современных условиях концепция стоимости бизнеса эволюционирует, предлагая все новые подходы и методы стоимостного анализа. Среди исследователей этой теоретической ниши следует назвать следующих экспертов: М. Миллер и Ф. Модильяни, А. Раппапорт, Д. Стерн и Д. Стюарт, А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин и др.

Целью данной статьи является изучение развития теоретических концепций и подходов к стоимости бизнеса в мире, а также развитие оценки стоимости бизнеса в условиях современной Украины. Для осуществления этой цели представляется целесообразным проанализировать эволюцию оценки стоимости бизнеса во второй половине 20 века, рассмотреть основные подходы к оценке стоимости бизнеса, использующиеся при осуществлении сделок слияния / поглощения, а также определить особенности развития оценки стоимости бизнеса в Украине.

Одной из фундаментальных работ по управлению стоимостью следует выделить труды американских экономистов М. Миллера и Ф. Модильяни. Они полагали, что на эффективном финансовом рынке, при условии отсутствия налогов структура капитала не имеет значения, а стоимость компании определяется ее способностью генерировать прибыль. С учетом введения в свою модель корпоративного налога на прибыль, авторы отметили, что за счет отнесения процентов по долгу к затратам бизнеса стоимость финансово зависимой корпорации будет превышать стоимость финансово независимой из той же группы риска. Это обусловлено особенностями структуры налогообложения американских корпораций. При дальнейшей работе над своей моделью, Миллер и Модильяни пришли к выводу, что при дальнейшем увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, так как экономия на налоговых выплатах компенсируется ростом издержек от необходимости поддержания более рисковой структуры источников средств. Таким образом, их теория позволяет получить лучшее представление о факторах, от которых зависит оптимальная структура капитала и рыночная стоимость предприятия. По теории М. Миллера и Ф. Модильяни (1961) стоимость компании состоит из двух компонентов: стоимости стабильного состояния текущих операций компании и стоимости ее будущих операций. [1]

А. Раппапорт, Д. Стерн и Д. Стюарт, как последователи Миллера и Модильяни, продолжают популяризацию методик оценки стоимости бизнеса. Например, Стерн и Стюарт, основатели компании Stern Stewart & Co, создали информативную модель оценки эффективности работы предприятия на основе концепции экономической прибыли EVA (economic value added). Наверное, из всех существующих показателей, предназначенных для оценки процесса создания стоимости компании, EVA является самым известным и распространенным. Причина этого в том, что данный показатель сочетает простоту расчета и возможность определения стоимости компании, а также позволяет оценивать эффективность как предприятия в целом, так и отдельных подразделений. EVA является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, тогда как отрицательная – о ее снижении.

EVA вычисляется на основании следующей формулы:

EVA = NOPAT –  * CE

где NOPAT – чистая операционная прибыль за вычетом налогов, (Net Operating Profits After Taxes);

WACC  – средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital);

CE– стоимостная оценка  инвестированного капитала. (Capital Employed). [2]

При этом ряд исследователей концепции оценки по EVA отмечают, что она является наиболее приемлемой для оценки стабильных компаний, которые оперируют в макроэкономической среде с низким уровнем инфляции, имеют относительно постоянный уровень капитальных затрат и хорошо прогнозируемые доходы в будущем.

Следующий подход к оценке стоимости бизнеса, который разрабатывал А. Дамодаран,  базируется на применении метода дисконтированных денежных потоков. Здесь факторами, влияющими на стоимость предприятия, являются:

- денежные потоки, генерируемые имеющимися активами;

- темпы роста денежных потоков, ожидаемые за счет реинвестирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капитала;

- изменение продолжительности периода высокого роста денежных потоков;

- изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска инвестированного капитала, изменения пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечения кредитов. [3]

Концепцию А. Дамодарана поддерживают исследователи Т. Коупленд, Т. Коллер и Д. Муррин, дополняя ее также моделью экономической прибыли. К преимуществам их разработок можно отнести их ориентацию на комбинирование показателей экономической прибыли и денежного потока в долгосрочном периоде.

Модель фирмы DuPont или метод среднеотраслевой рентабельности ак­тивов и капитала отражает среднюю доходность отрасли на активы или вложенный капитал. Для оценки этим методом используют по­казатели ROЕ (Return of Equity), ROА (Return of Assets), которые со­держат в себе все риски, присущие отрасли оцениваемой компании, а также ряд других показателей, поэтому главным условием применения данной модели является достаточная информация о состоянии отрасли. Для расчета ставки дисконтирования метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Они не отражают настоящую, рыночную стоимость компании.

При использовании модели DuPont обычно компании в отрасли разбивают на определенные группы, например, на мелкие, средние и крупные по размеру собственного капитала компании. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно получить из среднеотраслевых обзо­ров аналитических агентств, из различных отраслевых рейтингов.

В  практике оценки бизнеса традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:

- рыночный подход (market approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями;

- доходный подход (income approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов;

- подход на основе активов(asset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств. [4]

Ни один из перечисленных подходов и методов не является взаимоисключающим. В зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации. Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые они несут в себе.

Что касается особенностей развития оценки стоимости бизнеса в Украине, то хотелось бы отметить следующие факторы, сдерживающие это развитие:

- политическая и экономическая нестабильность макросреды деятельности предприятий;

- отсутствие эффективного рынка бумаг, т.е. реальной рыночной цены акций большинства предприятий;

- недостаточная капитализация украинского бизнеса.

Однако в последние годы наметились некоторые положительные тенденции. Например, из-за развития рынка слияний / поглощений оказались востребованными бизнесом современные оценочные технологии, и в Украине открываются офисы ряда мировых консалтинговых компаний, которые предлагают собственные системы управления собственностью, проводят тренинги и семинары, посвященные этой тематике.

Целью данной статьи был обзор существующих подходов к оценке стоимости бизнеса при осуществлении сделок слияния / поглощения, а также ситуация с развитием оценки стоимости бизнеса в Украине. Автором были рассмотрены основные современные подходы к определению стоимости предприятий в эволюционной последовательности, при этом были отмечены особенности применения тех или иных подходов. Также отмечен низкий уровень развития оценки стоимости бизнеса в Украине, с указанием факторов, которые повлияли на такое положение, а также наметившихся положительных тенденций.

 

Перечень ссылок

1.      Т. Момот. Оценка стоимости бизнеса: современные технологии. – Харьков: Фактор, 2007. – 224 с.- стр.29

2.      Д. Степанов «Value-Based Management и показатели стоимости» <http://www.manager-erp.com/lib/news_detail.php?ID=95> 31.03.2009.

3.      Т. Момот. Оценка стоимости бизнеса: современные технологии. – Харьков: Фактор, 2007. – 224 с.- стр.30

4.      В. Павловец «Введение в оценку стоимости бизнеса» <http://www.manager-erp.com/lib/invest.php>    30.03.2009.



Первая научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(10-15 мая 2008 г.)


(отчет)
Вторая научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(1-7 ноября 2008 г.)
(отчет)
Третья научно-практическая конференция
"Инновационный потенциал украинской науки - ХХI век"
(20-27 декабря 2008 г.)
(отчет)
Четвертая научно-практическая конференция
(10-17 апреля 2009 г.)
(отчет)
Пятая научно-практическая конференция
(20-27 мая 2009 г.)
(отчет)
Шестая научно-практическая конференция
(1-15 апреля 2010 г.)
(отчет)
Седьмая научно-практическая конференция
(28 мая - 7 июня 2010 г.)
(отчет)
Восьмая научно-практическая конференция
(05-12 декабря 2010 г.)
(отчет)
Девятая научно-практическая конференция
(27-31 декабря 2010 г.)
(отчет)
Десятая научно-практическая конференция
(15-23 марта 2011 г.)
(отчет)
Одинадцатая научно-практическая конференция
(26 апреля 04 мая 2011 г.)
(отчет)
Двенадцатая научно-практическая конференция
(28 мая - 06 июня 2011 г.)
(отчет)
Тринадцатая научно-практическая конференция
(28 октября - 09 ноября 2011 г.)
(отчет)
Четырнадцатая научно-практическая конференция
(12-20 декабря 2011 г.)
(отчет)
Пятнадцатая научно-практическая конференция
(01-07 марта 2012 г.)
(отчет)
Шестнадцатая научно-практическая конференция
(09-14 апреля 2012 г.)
(отчет)
Семнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 октября 2012 г.)
(отчет)
Восемнадцатая научно-практическая конференция
(22-26 декабря 2012 г.)
(отчет)
Девятнадцатая научно-практическая конференция
(26 февраля - 3 марта 2013 г.)
(отчет)
Двадцатая научно-практическая конференция
(20-28 апреля 2013 г.)
(отчет)
Двадцать первая научно-практическая конференция
(13-18 мая 2013 г.)
(отчет)
Первая международная научно-практическая конференция
"Перспективные направления отечественной науки - ХХI век"
(13-18 мая 2013 г.)
(отчет)
Двадцать вторая научно-практическая конференция
(4-9 ноября 2013 г.)
(отчет)
Двадцать третья научно-практическая конференция
(10-15 декабря 2013 г.)
(отчет)
Двадцать четвертая научно-практическая конференция
(20-25 января 2014 г.)
(отчет)
Двадцать пятая юбилейная научно-практическая конференция
(3-7 марта 2014 г.)
(отчет)
Двадцать шестая научно-практическая конференция
(7-11 апреля 2014 г.)
(отчет)
Двадцать седьмая научно-практическая конференция
(20-25 мая 2014 г.)
(отчет)
Двадцать восьмая научно-практическая конференция
(08-13 октября 2014 г.)
(отчет)
Двадцать девятая научно-практическая конференция"
(19-25 ноября 2014 г.)
(отчет)
Тридцатая научно-практическая конференция
(19-25 января 2015 г.)
(отчет)
Тридцать первая научно-практическая конференция
(25 февраля - 1 марта 2015 г.)
(отчет)
Тридцать вторая научно-практическая конференция
(2 - 7 апреля 2015 г.)
(отчет)
Тридцать третья научно-практическая конференция
(20 - 27 мая 2015 г.)
(отчет)
Тридцать четвертая научно-практическая конференция
(13 - 17 октября 2015 г.)
(отчет)
Тридцать пятая научно-практическая конференция
(24 - 27 ноября 2015 г.)
(отчет)
Тридцать шестая научно-практическая конференция
(29 декабря 2015 - 5 января 2016 г.)
(отчет)
Тридцать седьмая научно-практическая конференция
(19 - 22 апреля 2016 г.)
(отчет)
Тридцать восьмая научно-практическая конференция
(23 - 25 мая 2016 г.)
(отчет)

На главную | Объявления | Отчеты предыдущих конференций | История Украины | Контакты

Copyright © Zinet.info Идея сайта - Студия веб-дизайна Zinet